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免税巨头的漫长冬日还未结束。

8月26日，中国中免（601888.SH/01880.HK）披露2025年半年度报告，上半年实现营业收入281.51亿元，同比下降9.96%；归属于上市公司股东的净利润为26亿元，同比下滑20.81%，且较2021年同期峰值缩水超过51%。

在消费需求放缓与行业周期影响下，这家免税巨头的经营状况还未好转。截至报告期末，中国中免毛利率为32.77%，同比下降0.77个百分点，净利率为10.32%，同比下降1.34个百分点。

不过，随着深圳广州市内免税店相继开业，海南市场占有率逆势提升近1个百分点，这家全球免税巨头正通过多元布局寻求突围。

多个主要指标持续负增长

根据海南省统计局统计数据，今年上半年海南省港口和机场旅客吞吐量为3519.52万人次，同比下降1.4%，其中离港旅客为1831.03万人次，同比下降1.6%。海南三亚和海口机场的统计数据则显示，2025年上半年，三亚凤凰国际机场的旅客吞吐量为1181.38万人次，同比增长8.49%；海口美兰国际机场的旅客吞吐量为1390.72万人次，同比下降4.05%。

在这个大环境下，2025年上半年海南离岛免税市场承压前行。海口海关统计数据显示，2025年1～6月，离岛免税购物金额人民币167.6亿元，同比下降9.2%，降幅明显收窄；免税购物人数248.2万人次，同比下降26.2%；人均免税购物金额约人民币6754.0元，同比上升23.0%。

中国中免2025年上半年的财务表现折射出免税行业的整体挑战。除了营收和净利润的双降外，该公司上半年毛利为89.9亿元，同比减少12.23%。利润降幅明显大于营收降幅，反映出公司面临一定的盈利压力。

细分财务数据可见，中国中免第二季度单季净利润同比下降32.21%，显示经营压力在季度间有所加大。经营活动产生的现金流量净额同比下降39.5%，中免解释称主要原因是销售收入减少带来的现金流入减少。

值得注意的是，自2024年第一季度以来，中国中免多个主要财务指标已经持续六个季度下滑，比如营收、毛利润和净利润都持续呈现负增长情况，尤其是净利润的负增长幅度更大。

尽管业绩整体下滑，但中国中免在核心市场表现出较强的韧性。2025年上半年，中免在海南离岛免税市场的占有率同比提升近1个百分点，延续了其在海南市场的领先地位。目前公司在海南拥有三亚国际免税城、海口国际免税城等6家门店，2024年在海南离岛免税市场份额已达到82%。

另外，记者注意到，中国中免在今年上半年注销清算了多地12家合资子公司，比如中免集团牡丹江机场免税品有限公司、合肥机场中免免税品有限公司、萝北中免免税品有限公司、平潭中免免税品有限公司、厦门中免免税品有限公司等。

回顾近七年业绩走势，中国中免经历了明显波动。2018～2021年为该公司高速增长期，净利润从31亿元增至96.5亿元。2022年受疫情反复影响，业绩出现腰斩，净利润降至50.4亿元。2023年有所复苏但未达峰值，净利润恢复至67.1亿元。2024年再次承压，净利润大幅下滑36.5%至42.6亿元。

多元布局应对挑战

面对业绩压力，中国中免正通过多元布局寻求突破。今年8月下旬，中国中免市内免税店拓展计划取得实质性进展——深圳店于8月23日试营业，广州店于8月26日正式开业。

广州市内免税店由多家企业联合筹建，创新性地结合了“免税+有税”“进口+国产”“线下+线上”的经营模式，还增设了离境退税业务，试图打造“免税+文旅”的消费新生态。

市内免税店将切入目前正在快速增长的入境旅游市场。毕竟今年外国人入境旅游的一大显著变化是从China travel转向China shopping，中国越来越丰富的购物体验正在吸引外国游客打开钱包。

国家移民管理局的统计显示，2025年上半年，全国移民管理机构累计查验出入境人员3.33亿人次，同比上升15.8%，恢复至2019年同期的97%；其中内地居民1.59亿人次、港澳台居民1.36亿人次，同比分别上升15.9%和12.2%，分别恢复至2019年同期的86%和118%；外国人3805.3万人次，同比上升30.2%，恢复至2019年同期的80%。其中，免签入境外国人1364万人次，同比上升53.9%。

值得一提的是，与中国人一样热爱购物的亚太地区旅游市场实现12%的强劲增长，恢复至疫情前92%水平。东北亚次区域领跑全球，2025年第一季度飙升23%，达2019年同期的91%。世界旅游组织预计2025年国际游客量增长3%至5%。

因此，向境外市场拓展也成为中国中免另一重要战略方向。该公司披露，已成功获得香港国际机场MCM快闪店、澳门M8市内免税店及澳门国际机场香化标段的经营权，并首次进入越南市场，河内内排国际机场与富国国际机场免税店顺利开业。

同时，该公司也将稳步推进“国潮”出海，与同仁堂、华熙生物、巨子生物等多家国潮品牌签署战略合作协议。

“公司正全力冲刺海南离岛免税销售，积极把握市内店和口岸店发展机遇，持续拓展海外业务。”中国中免高管在财报中表示。据悉，公司还成功中标广州白云国际机场T3航站楼出境免税店等多家口岸免税店经营权。

不过中免的挑战依然严峻。近期，国外奢侈品巨头们的半年报表现低迷，显示高端消费市场疲软还将持续。受此影响，中国中免这家免税巨头何时能走出行业调整期，仍需时间检验。

东吴证券指出，中免集团作为旅游零售龙头市场地位稳固，海南自贸港2025年12月18日封关政策利好、市内免税店陆续落地，有望带来长期销售增量。机构预测2025年净利润中枢约51.55亿元（PE25～30倍），对应市值1288亿～1546亿元。不过，考虑到当前免税消费需求承压，一些机构已下调公司盈利预期。

8月27日，中国中免A股下跌3.81%，报收68.69元/股，总市值1421亿元。

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